中通国源做股票配资: 鲍威尔“鹰派”降息刷屏!还会不会降、降息后各类资产会怎么走?机构们快“吵翻了”!

  2、美联储仍未向市场明确开启降息周期,本次议息会传达出的信息不如市场期待的鸽派。此次降息的定位是预防式降息,贸易摩擦带来的风险是降息的重要原因之一,一方面中美摩擦迟迟未解决,另一方面特朗普与多国产生贸易摩擦,这些都加剧了未来经济的风险,此外低通胀环境、金融市场对于流动性宽松的预期也构成了美联储采取较为宽松政策的大背景。不过此次降息不等同于降息周期的开始,主要原因在于一、二季度美国GDP同比增长2.7%、2.3%,美国经济基本面、劳动力市场表现仍相对强劲,而鲍威尔讲话中表示,目前的降息并非必然是宽松周期的开始,但可能会再次降息,体现出美联储未来的政策框架中经济基本面和贸易摩擦、低通胀等风险因素并重,暂未展现出更强的宽松意愿。

  因此,我判断下一阶段货币政策的重点并非放在如何继续拧开水龙头,引导短端利率下降上,而是会放在如何更好将水引向实体,降低实际融资成本上。相对于全面降准,类似于5月份的定向降准概率更大;相对于降息,进一步完善LPR对贷款的定价机制概率更大。基于上述分析,观察政策方式与政策效果要比简单判断是否会降准降息更加重要。

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  对于国内影响,大成基金认为,从之前的系列表态上看,中国应该不会跟随降息。中国调节利率应该还是会通过以量调价,窗口指导,增加信贷供给的方式调节。市场方面,本次降息不及市场预期,特别是对于未来路径的指引比较鹰派。背后也反映了全球经济的困境,经济扩张缺乏动能,但在负利率扩张的环境下,宽松政策又空间有限,政策处在不想宽松但又不得不宽松的纠结中,全球风险资产的市场定价将有所回归,对A股或将造成冲击。

  对于债市而言,如果货币政策的重心与上述判断相符,那么未来需重点关注四个可能出现的变化。其中两个不利变化在于:中小银行缩表是否会影响银行创造货币意愿?地方债额度是否会上调使得流向实体的渠道进一步拓宽?而两个有利变化则在于:近期票据市场利率快速下降,是否意味着实体融资需求的快速下降?经济结构是否会继续调整?政治局会议对下阶段经济工作的表述在于控投资促消费,在经济下行的大趋势下,投资相对于消费增速下降对债市的利好作用将更加明显。我在后续研究中也会持续跟踪并提示上述变化。

  对于这次降息操作,特朗普第一时间通过推特表达了失望,没有达到他大幅降息的愿望。而国内的研究机构给出了快速解读,不过,这究竟是一次怎样的降息动作?研究机构也是众说纷纭,有人认为是不一样的宽松周期的开始,也有认为不要期望太多。鲍威尔鹰派降息这样的神操作,着实让人看不懂了。

  结论:本次美联储降息符合预期,但传出了一些偏鹰的信号,包括鲍威尔认为本次降息为经济周期的中期调整、有两位票委投出了反对票等,我们认为这些信号主要是为了缓和市场的担心。降息本身反应出,美联储似乎愿意跟随市场调整政策,经济的不确定性和通胀的低迷是美联储表达的原因,当然特朗普总统的压力也难以忽略,因此,我们认为这些偏鹰的信号是暂时的,原因在于美联储避免过于激进以避免造成过大担忧,但跟随市场调整政策、美国总统的压力、不确定性的程度都将使得美联储在年内继续降息。短期来看,美联储以保险性降息为主,而且美联储这两张反对票有一定代表性,堪萨斯联储主席George和波士顿联储主席Resengren之前都有过银行监管的经历,反对降息有对金融稳定、资产泡沫等方面的担忧,因此短期内有降息不及市场预期的可能;但是,从长期来看,当前保险性降息可能并不够,在长期难以复制上世纪90年代的效果,因为当前企业的投资意愿不高,企业宁愿拿资金去回购股票,降息对投资的促进效果可能有限;另外,90年代在互联网技术的推动下知识产权投资给投资以显著支撑,但是当前该分项并不强劲。对国内债市而言,我们认为美联储的如期降息给国内货币政策提供了调整空间,而且美联储强调的不确定性实际上是全球都要面对的。

  如果是衰退式降息,则在整个降息周期内,美债仍有较大的下行空间,有较高的配置价值,其下行的节奏取决于降息后经济与通胀给予的反馈。

  1. 美联储分歧加大的“预防性降息”靴子落地。本次会议降息25基点符合市场预期,但并没有获得数据的支持——劳动力市场依然较好、通胀相对稳定、美股处于相对高位。美联储在前瞻指引中给出的依据是“经济前景不确定性上升”,需要进行降息进行应对,这被视为一种“预防性降息”的策略,这也意味着美联储的货币政策抉择方式可能发生了部分变化——数据导向的比重有所下降。不过,这次降息的分歧较为明显,有两位美联储的投票委员并不支持降息(而是支持维持利率不变),这是自2017年12月以来,对货币政策抉择的结果持反对意见的委员最多的一次。

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  联储“保险式”降息。新闻发布会上鲍威尔表示,此次降息有保险和风险管理的考量,此次降息的三大理由是:应对全球经济增长疲软带来的下行风险、贸易问题带来的不确定性以及支持通胀回升。鲍威尔认为目前其实是周期当中的一个政策调整,不意味着开启了新一轮的漫长宽松,但同时他也不认为降息只有一次,有可能会再降息。不过他也提到,不要认为不会再加息,时机合适的时候会大胆运用所有的工具。此番表态暗示联储仍是依据数据做出政策决定,其言论不及市场预期的鸽派,推动美元会后走强。

  美国如期降息,提前结束缩表。美联储7月议息会议以8:2的票数,通过下调联邦基金目标利率25BP至2.00%-2.25%的决定,符合市场预期。同时声明还宣布,于8月1日提前结束原计划两个月后完成的缩表。新闻发布会上,美联储主席鲍威尔表示降息旨在防范下行风险,而不认为目前处于漫长的降息周期之初。会后美元指数震荡后走高触及98.6.为近两年的新高,十年期美债收益率大幅走低至2.01%。

  4. 对资产价格的影响如何?对中国的影响如何?

  大成基金称,美联储8月提前结束缩表,主要是为与降息协调一致,“是为了不与利率政策传递相左的信号”,考虑到按计划 8月和9月缩表也就 520 亿美元左右,规模有限,是否提前对经济影响不大。

  对美股,若降息为预防式降息,则美股都能有相对不错的表现,1995年开启的7个月的降息周期,标普500上涨 12%;1998年两个月左右的降息周期,标普500上涨9%。

  第四,中国央行短期料不会跟随降息。美联储“预防性降息”对中国的货币溢出效应不高,当前中国经济下行压力虽然有所上升,但“维稳”压力并不大,通缩风险(综合PPI和CPI的物价下行压力)也尚未显性化,房价等资产价格的约束也依然较高,跟随美联储降息的必要性不大。

  大成基金分析,本次美联储降息幅度为 25 个 bps 而非 50bps,即使这样仍有2票反对。而且,鲍威尔声明中有用到“中周期调整”这样的措辞,留有并不排除未来还可能加息的余地。因此,此次降息其实低于市场预期。据CME“美联储观察”消息,美联储9月降息25个基点至1.75%-2.00%的概率为71.2%,降息50个基点的概率为2.4%,维持目标区间不变的概率为26.4%。

  历史上,不管降息幅度大小,美联储有过6轮完整的降息周期,分别从1984年、1989年、1995年、1998年、2001年与2007年开始。

  纪要措辞变动有限,提前结束缩表计划。本次会议措辞变化有限,对经济活动的描述仍为“温和增长”,固定商业投资仍“疲软”,而通胀则继续“维持低位”。与降息相对应的是本次会议决定在8月1日提前结束缩表计划,同时将超额准备金率(IOER)从2.35%调整到2.10%,贴现率从3%降至2.75%。仅从会议纪要的内容来看,本次保障式降息在FOMC内部产生分化,或与二季度GDP数据好于预期且个人消费拉动有关;其次,与6月会议的按兵不动相比,虽然本次降息,但两次会议措辞变动小,“相同措辞+相反操作”或表明此次降息只是“友情客串”,FOMC后续行动仍将以经济数据为准。

  七、中信固收明明团队:

  对国内来说,在以我为主的原则+美联储降息路径不确定的组合下,央行在短期内可能不会跟随美联储调息,货币政策仍坚持中性基调,但在基本面仍是主动去库存的情况下,国内债券收益率依然有一定的下行空间。

  但若降息为衰退式降息,则情况比较复杂,有牛市也有熊市,关键在于对股票定价的分子项EPS(企业盈利)和分母项(利率)哪一项力量更强。

  美联储主席鲍威尔暗示,此次降息并不必然是宽松周期的开始,偏中性论调令市场失望。决议公布后,美股小幅下跌,美元上涨,黄金跳水,A50指数跌1%。盘中三大股指跌幅一度高达2%,收盘前跌幅有所收窄,道指、纳指与标普500分别跌1.23%、1.19%与1.09%。美元指数一度升至6月3日以来的最高点,离岸人民币兑美元短线下跌。消息公布后,A50指数期货跌幅高达1.%。CME的FED WATCH显示,市场预期9月再降息25个BP的概率从声明前的88.8%下降到70.7%,降息50个BP的概率从5%下降到3.2%。与此同时,特朗普当日发表一系列推文,批评美联储宽松幅度不够。

  对应到市场,招商基金认为,市场此前过强的降息预期被修正,资产价格短期将迎来盈利因子的考验,谨防美股波动继续加大的风险。市场最新对于年内按兵不动的概率升至40%,加息一次的概率上升至18%。国内跟随宽松的必要性有所下滑,若美股持续调整,国内核心资产可能面临一定抛压。虽联储降息之后沙特、巴西等EM纷纷下调基准利率,但在非降息周期开启的假设下,国内跟随进行宽松的必要性下降。

  美联储宣布降息25 bps,符合市场预期。对于未来降息路径,鲍威尔持谨慎态度,并将当前的降息描述为“周期中的调整”(mid-cycle adjustment)。我们认为鲍威尔试图在引导市场,对未来降息的幅度和持续时间的长度不要有过度期待。基于鲍威尔的言论和美国基本面相对稳固的事实,我们重申之前的建议:投资者勿对美联储货币宽松预期太多。

  1、7月31日的议息会上,美联储宣布降低联邦基金利率25BP至2.0%-2.25%,为2008年以来的首次降息,符合我们预期,在政策利率水平相对不高的情况下,降息25BP更符合防范未来风险的定位。在声明中美联储提到:“鉴于全球经济前景的发展以及缓和的通胀压力,美联储决定降息,这一行动支持委员会的观点,即经济活动的持续扩张、劳动力市场强劲以及接近委员会对称2%目标的通货膨胀是最有可能的结果,但这一前景的不确定性仍然存在”。声明中对经济、通胀的评价与6月基本相同,但提到将于8月结束缩表计划,比此前表明的时间早两个月。

  九、招商证券宏观:

  降息短期内有利于提振市场情绪,同时,利率的下行也有助于风险资产估值的提升;但从另一方面来看,降息在一定程度上是对基本面恶化的一个确认,也是一个经济下行的信号,在这种背景下,股票市场的表现往往不佳。特别是在美股尚处于高位时,降息是一个非常不好的经济变差信号。从历史情况来看也是这样,较为典型的是美联储在2001年和2007年的降息。

  2009年金融危机后,美股持续走高,标普500指数在7月26日创下了3028点的新高;与之相反的是,美国利率持续下降,截至2019年7月29日,美国10年期国债收益率仅为2.06%,远低于2001年和2007年降息时的水平。我们认为,在当前股指创新高而利率持续走低的时点下,美联储带来的利率下降影响有限,而基本面恶化的信号会更加强烈也更为重要。

  而相反,若是衰退式降息,则降息后虽然GDP增速会有短暂的反弹,但拉长至6个月甚至1年或1年以上来看,GDP增速趋势下行的特征比较明显,失业率也随着经济增长动能的变差而趋势上行。

  十、招商基金:

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